Úvod do řízení rizik (3)

Úvod do řízení rizik (3)

Pohyb měnového kurzu patří mezi nejfrekventovanější rizikové faktory. Je zřejmé, že se toto riziko projevuje u společností, které mají obchodní kontakty se zahraničím, méně známý je však fakt, že měnový kurz ovlivňuje také ceny pohonných hmot nebo zemního plynu. Lze proto bez nadsázky říci, že pohyby měnového kurzu ovlivňují celou ekonomiku.

MĚNOVÝ TRH. Měnový kurz, tedy poměr, v jakém se směňuje domácí měna za zahraniční, je tvořen interakcí poptávky a nabídky na devizových trzích. Tyto trhy mají typicky neburzovní povahu, obchodování proto není centrálně organizováno a transakce se uzavírají na bilaterální bázi. Účastníky měnového trhu jsou banky, brokeři, investiční společnosti a v některých situacích i centrální banky. Společnost, která se zajišťuje proti měnovým výkyvům, se stane účastníkem trhu zprostředkovaně přes svoji bankovní protistranu. Uzavírání obchodů probíhá často po telefonu, v současné době se však začínají prosazovat elektronické platformy, které umožňují klientovi uzavírat transakce on-line.

NÁSTROJE. Základním instrumentem obchodovaným na devizovém trhu jsou spotové obchody. Jde o promptní konverzi dvou měn. Splatnost spotové operace je T + 2 dny. Krátká splatnost obchodu vylučuje možnost využití tohoto nástroje při zajištění rizika. Tuto nevýhodu řeší forwardové obchody, které umožní zafixovat měnový kurz na libovolnou dobu dopředu. Očekává-li společnost za 6 měsíců inkaso ze zahraničí, může nyní prodat forward s příslušnou splatností a eliminovat měnové riziko. Forwardový kurz vychází z kurzu spotového a je upraven o úrokový diferenciál (rozdíl úrokových sazeb obou měn).

Opční kontrakty umožní efektivnější nastavení parametrů zajištění podle požadavků společnosti. Klient si určí úroveň, na které chce být ochráněn proti nepříznivému pohybu, cena opce se vypočítá v závislosti na nastavení. Obecně platí, že čím výhodnější úroveň zajištění, tím vyšší opční prémium (cena opce). Pokud se kurz vydá příznivým směrem, společnost opci nevyužije a bude tak participovat na pohybu kurzu. V praxi se často používá kombinace dvou i více opcí, kdy cena koupené opce je snížena nebo vynulována cenou opce prodané, což společnosti ušetří náklady na zajištění.

OBCHODOVÁNÍ V ČR. Devizový trh v rámci ČR je plně rozvinut a nabízí stejnou škálu instrumentů jako hlavní světové trhy. Měnové transakce nabízí většina bank působících v ČR. Jediným aktivně obchodovaným měnovým párem je kurz EUR/CZK. Všechny kotace CZK proti ostatním měnám jsou odvozeny od tohoto páru a kurzu EUR proti příslušné měně. Například kurz USD/CZK je tvořen podílem EUR/CZK a EUR/USD. Nejrozšířenějším instrumentem v ČR je jednoznačně měnový forward. Snížení volatility kurzu však v poslední době přineslo také snížení opčních prémii, což činí opční nástroje atraktivnějšími. Společnosti proto začínají více využívat nákupů opčních struktur, které umožňují efektivnější řízení měnového rizika. Měnové zajištění je možné uzavřít v nominálních objemech už od desítek tisíc eur.

PRAKTICKÉ VYUŽITÍ. Výrobní společnost exportující část produkce je ovlivněna vývojem kurzu EUR/CZK. V případě posílení CZK obdrží za EUR fakturu nižší CZK ekvivalent. Aby předešla této situaci, může uzavřít měnové zajištění, které zafixuje efektivní kurz na stabilní výši. Společnost se může rozhodnout pro měnový forward, jehož nominální objem a splatnost bude identická s parametry EUR faktury. Po přijetí inkasa dojde k jeho prodeji za pevný kurz a společnosti zůstane na účtu CZK ekvivalent. Forwardový obchod se uskuteční bez ohledu na výši aktuálního kurzu v době splatnosti. Forwardový kurz při uzavírání obchodu určí banka, společnost si volí datum splatnosti a objem transakce.

Jinou alternativou může být uzavření opční operace. V případě exportéra se jedná o opci typu PUT (tedy právo v budoucnu prodat cizí měnu). U opčních transakcí určuje společnost kromě objemu a splatnosti také kurz, za který chce cizí měnu prodat (realizační cena). Banka na základě nastavení vypočítá cenu opce. Cena opce bude tím vyšší, čím vyšší bude nastavený prodejní kurz. V době splatnosti opce porovná společnost aktuální kurz a realizační cenu opce. V případě, že je aktuální kurz pod realizační cenou opce, vyplatí se společnosti opci využít a prodat EUR za vyšší kurz. V případě růstu aktuálního kurzu nad realizační cenu společnost využije právo transakci nerealizovat a prodá EUR za výhodnější aktuální kurz. Společnost při vypořádání opce nikdy neutrpí ztrátu. Jediným jejím nákladem zůstává opční prémium, zaplacené při uzavření transakce.

Při růstu kurzu (oslabení CZK) je výhodnější opce, která umožní participovat na pohybu, naopak při poklesu se více vyplatí forwardový prodej.

Radomír Daněk

Colosseum

(Příště: Úrokové riziko)