Investice: Vítězové a poražení

Akciové i další trhy opanoval optimismus. A také nervozita. Což platí i pro české akcie. Na rozdíl od minulých let totiž letos nepřišla jarní korekce a akciím se zatím dál daří. Přijde tedy, jak čekají někteří experti, hlubší pokles trhů o prázdninách, nebo až podzim? Roman Koděra z firmy Patria Direkt tvrdí, že korekce přichází v době, kdy to nikdo nečeká. Na efektivním trhu by měly být veškeré očekávané události započítané a tudíž při vysoké míře očekávání nenastanou.
Jaké investice přitom v prvním pololetí nejvíc vynášely? Kde tedy hledat potenciální vítěze a poražené?

POMYSLNÝM VÍTĚZEM se stal zimbabwský akciový index. Podle propočtů Ekonoma, vycházejících z dat agentury Bloomberg, od ledna v místní měně získal téměř 8350 % a v korunách takřka 8500 %. Atraktivní, byť díky menší likviditě rovněž hůře realizovatelný zisk, vykazuje Ukrajina. Její akciový index PFTS vydělal kolem 100 %, o něco víc než čínský index, mapující vývoj 300 nejzajímavějších akciových titulů. Dařilo se i peruánským, botswanským, slovinským, katarským, nigerijským, chorvatským, islandským, polským a pákistánským akciím. Zajímavá byla i ropa a některé zemědělské komodity, méně překvapivě vyneslo zlato.

Z akcií se 1. pololetí nevydařilo venezuelským. Tamější index ztrácí v lokální měně 24 % a v korunách o procento méně, přes 10 % ztrácejí jamajské či saúdskoarabské akcie. Tato i další ropné země, které nejsou ve ztrátě, ale nedosahují tak enormní zisky jako před rokem, což dokumentuje, jak ošidné je investování, respektive spekulace. Beztak drahá ropa může ovšem ještě vzrůst a znovu posílit burzy řady jejích producentů, včetně Ruska. Kdo ale ví, jak skutečně to bude?

Zkušenosti ukazují, že očekávaná korekce by se nejspíš dotkla hlavně těchto i dalších nových trhů. To je zřejmě důvod, proč známý investor Jim Rogers, který správně předpověděl začátek růstu cen komodit v roce 1999, uvedl, že prodal veškerá aktiva v rozvíjejících se zemích kromě čínských. Pokud dál výrazně porostou, hodlá prodat i je.

ZDÁNLIVÝM PORAŽENÝM je dolar, který vůči řadě měn dlouhodobě oslabuje a jeho pokles není zřejmě u konce. To ovlivňuje různé druhy investic. Zatímco vůči euru skutečně v prvních šesti měsících ztratil 3,20 %, vůči české koruně to již ovšem navzdory dlouhodobému trendu neplatí, což dokumentuje (viz dále) ošidnost měnových investic.

ŘADU INVESTORŮ PŘITOM LÁKÁ větší stabilita mnoha nových trhů. Kromě Číny a dalších asijských zemí se daří i Latinské Americe a středoevropským akciím, které dál překonávají většinu vyspělých trhů. Desáté výročí asijské krize přináší obavy z jejího opakování a odlivu peněz z rozvíjejících se trhů. Ekonom Harvardské univerzity Jeffrey Frankel koncem dubna uvedl, že pohyb kapitálu v rámci této skupiny států probíhá v patnáctiletých cyklech. Má tedy pravdu v tom, že do nejbližší krize - krátkodobá, byť hlubší korekce trhů je něco jiného - tak zbývá pět let?

ZAJÍMAVÉ ZISKY ovšem nabízejí i některé vyspělé státy. Zatímco americký akciový index S & P 500 vydělal šest procent (o málo víc než Japonsko), a technologický NASDAQ Composite posílil v 1. pololetí asi o 8 %, německý DAX Xetra si připsal přes 20 %. V prvních šesti měsících roku se dařilo i islandským, australským, kanadským, finským a novozélandským akciím.
Růst vyspělých trhů, hlavně německého, tolik neláká méně agresivní investory do rizikovějších regionů a pomáhá i střední Evropě. Index PX pražské burzy posílil o překvapivých 17 %, maďarský BUX jen o málo méně, polský WIG si připsal 28,4 %.

TAK RYCHLÝ RŮST ČESKÝCH AKCIÍ, pokládaných za drahé, málokdo očekával. ČEZ, který zpravidla táhne trh, si v 1. pololetí polepšil o 14,2 %, silně ale zaostal za majitelem televize Nova CME, jehož akcie zpevnily o víc než 41 %, Komerční bankou (přírůstek 27,6 %), Telefónikou O2 a CME (shodně po 25,3 %).
Investice do méně likvidních akcií Tatry v RM-Systému vynesla dokonce téměř 80 %. Třinecké železárny si polepšily o 61,15 %, Mittal Steel Ostrava o 55,52 %. Kvůli nižší likviditě a méně přísné informační povinnosti na tomto trhu než u firem kotovaných na burze je ale podobná transakce spíše pro investory s větší averzí k riziku.

Jak hodnotí vývoj českých i dalších akcií experti, oslovení Ekonomem? Podle Romana Koděry z firmy Patria Direct růst domácího trhu v 1. pololetí zhruba odpovídá jeho očekáváním. "Čekali jsme, že index PX letos posílí o 8 %. Český trh v podstatě sledoval vývoj v západní Evropě, který zatím podle nás jen slabě reagoval na růst úrokových sazeb," uvedl Jakub Židoň z České spořitelny.
"Index PX dosáhl hodnoty, kterou jsme předvídali na konec roku. Způsobily to akcie Komerční banky a Telefóniky 02, které překonaly naše očekávání. Trhy jsou nervózní a čekají na jakýkoliv impuls, který by poslal akcie dolů. Případná korekce bude tažena globálními trhy, jako jsou USA nebo Čína. Je proto těžké předvídat její načasování," řekl Tibor Bokor z firmy Wood and Company. Nečeká přitom, že index PX za dalších šest měsíců zhodnotí o víc než 6 %. Rostoucí trend ale může pokračovat další dva roky. Emerging markets zůstávají zajímavé, investoři si ale musí vybírat jednotlivé tituly. Na českém trhu doporučuje koupit v horizontu šest měsíců menší firmy jako Pegas, ECM, CME a Zentivu a prodat Telefóniku a Komerční banku.

"Jakýkoliv růst PX nad 20 % příznivě překvapí. Zajímavým titulem bude ve 2. pololetí kvůli vzniku Energetické burzy ČEZ a také Pegas, který má spustit novou výrobní linku. Zentiva by měla těžit ze zisků z akvizic, Erste Bank ze silného cash flow a aktivního managementu. Neutrálně hodnotím vyhlídky Komerční banky, růstový potenciál by měla jen v případě, pokud by někdo převzal její matku Société Générale," dodává Koděra.
Podle Židoně se nebude hodnota indexu PX koncem roku příliš lišit od aktuální a skončí mezi 1840 a 1890 body. Naznačuje to dlouhodobá trendová linie. Výsledek PX díky silné váze ovlivní hlavně akcie ČEZ, ale i Erste Bank, Telefóniky a Komerční banky. Židoň preferuje akcie Unipetrolu, Orca a rizikovějšího ECM. Kvůli růstu spotřebních daní nevěří akciím Philip Morris. Nevidí ani příliš prostoru pro růst ceny akcií ČEZ nad 1100 Kč. V létě či spíš zkraje podzimu může dojít k očekávané korekci. Trh je déle na maximech a nepřicházejí žádné další pozitivní zprávy. Koleduje si tak o korekci.

STŘEDNÍ EVROPA je drahá, varuje Židoň. Ukazatel P/E (cena akcie vůči zisku na akcii) u firem z indikátoru PX činí 26,1 , což je teoreticky 3,8% výnos akcionářů. Je to dokonce méně než výnos desetiletých českých vládních dluhopisů (v době uzávěrky ankety 4,7 %). České akcie jsou tak mnohem dražší než západoevropské, ale i polské. Tyto rozdíly pramení hlavně z budoucího očekávání růstu zisků firem obchodovaných na středoevropských burzách. Ty jsou díky ekonomickému růstu vyšší než v západní Evropě, je ale otázkou, zda je tak velký rozdíl P/E - u firem z indexu DAX činí 14,1, u francouzského CAC 40 pak 16,04 a britského FTSE 100 zase 13,84 - ospravedlnitelný.

Z jednotlivých odvětví či oborů má podle Židoně dál velký potenciál zpracování ropy. Zajímavé ocenění nabízí realitní sektor, který je pod tlakem kvůli růstu úroků a výnosům dluhopisů. To je ale mnohem větší problém např. pro rakouské realitní investory než developerské či hybridní firmy Orco či ECM.
Koděra věří kvůli silné domácí poptávce ruským ocelářským společnostem, zajímavou investicí zůstává těžební a energetický sektor a při udržení tempa ekonomického růstu přes vysokou cenu i komodity.
"V mírně delším časovém horizontu věříme bankám, které dokážou snížit negativní dopad z růstu sazeb, a firmám, jež těží z růstu poptávky domácností v rozvíjejících se ekonomikách. Zajímavé zůstává Polsko, kam budou příštích pět let směřovat masivní investice od krajanů, zahraničních firem. I díky evropskému fotbalovému šampionátu v roce 2012. To může zrychlit růst hrubého domácího produktu až na 10 %," tvrdí Bokor.
Rizikovější příležitost nabízejí primární emise akcií (IPO). Z plánovaných ve druhé části roku lákají OKD. Židoň čeká do konce roku tři až čtyři IPO. Nejméně jedno, které nechce konkretizovat (chystá ho Česká spořitelna?), bude zajímavé. I další mohou být atraktivní, ale ne takový trhák jako příští rok Letiště Praha.

U DLUHOPISŮ NABÍZEJÍ podle Bloombergu nejzajímavější zhodnocení v korunách v rozmezí 11-12 % australské, maďarské a kanadské. Na rozdíl od institucionálních investorů ale investují do obligací menší či drobní investoři i díky vysoké nominální hodnotě přes podílové fondy.
Jak přitom uvedl šéf firmy Conseq Investment Jan Vedral, výnosová křivka korunových dluhopisů se od ledna posunula asi o 60-85 bazických bodů výš. Výnos desetiletého dluhopisu do doby splatnosti vzrostl z 3,74 na 4,51 % a dvouletého z 3,18 na 3,79 %. Za atraktivní pokládá polské, maďarské a turecké dluhopisy. S jejich nákupem ale doporučuje Vedral počkat. Během léta totiž očekává výraznější korekci na trzích všech rizikových aktiv (akcie, rozvíjejících se trhy aj.).

Luboš Mokráš z České spořitelny soudí, že výnosy dluhopisů, které činí v USA 5,08 %, klesnou koncem roku na 4,85 % a v zemích eurozóny ze 4,58 na 4,55 %. U korunových by měly mírně vzrůst ze 4,76 na 4,80 %. Kvůli očekávanému oslabování dolaru nejsou pro Čechy atraktivní americké dluhopisy. Pokud někdo spekuluje na pokles koruny, je zajímavá Evropa. Investor, který čeká, že česká měna začne naopak opět posilovat, by měl vsadit na korunové obligace.

OTOČÍ SE VÝVOJ DOLARU? Investice do cizích měn jsou pokládány za ještě méně předvídatelné než akcie, a běžný investor je nevyhledává. Pokud ale investuje v cizích měnách, měl by sledovat, jak si stojí jejich kurz ke koruně. V prvním pololetí dolar vůči euru ztratil asi tři procenta. Vůči koruně ovšem navzdory opačnému dlouhodobému trendu mírně posílil. Ta od začátku roku ztrácí i k euru.

Podle prognózy Société Générale dolar dál oslabí až na 1,41 eura koncem roku a 1,4535 eura v závěru 1. čtvrtletí roku 2008. Kupujte švýcarské franky a polské zloté a prodávejte jeny, radí rovněž francouzská finanční skupina. Mokráš nečeká, že USA ještě zvýší úrokové sazby. Dolar by měl proto oslabit až k hodnotě 1,40 za euro.
Vedral zase soudí, že koruna vůči euru krátkodobě oslabí až na podzimních více než 29 Kč. V závěru roku by měla posílit zpět k úrovni 28,30. Dlouhodobý pohled na korunu je stále příznivý. Zlotý, forint a turecká lira podle Vedrala v létě oslabí, do konce roku ale k české měně zpevní. Slovenská koruna bude vůči ní oscilovat kolem současné úrovně.

KOMODITÁM OPĚT VLÁDNOU ENERGIE. Analytici Štěpán Pírko a Boris Tomčiak z firmy Colosseum je v 1. pololetí pokládají za nejzajímavější. Asi od půlky ledna začaly růst. Ropa typu Brent si polepšila zhruba o 21 %. Příčinou je pokračující poptávka po ropě a ropných produktech, potíže rafinérií v USA a politické riziko v zemích vyvážejících ropu. Od ledna do června přitom - podle změn cen aktivního futures (termínového) kontraktu nejvíc vzrostly ceny benzínu, a to o 38,76 %, sójového oleje (27,64 %), sójových bobů (26,46 %), kakaa (26,12 %) a topného oleje (23,92 %). Na druhé straně ceny pomerančového koncentrátu klesly o 31,75 %, cukru o 22,72 %, kávy Arabica o 10,62 %, kukuřice asi o 10 % a stříbra o 3,67 %. Ceny zlata vzrostly jen asi o 4 %.

Mokráš soudí, že ceny ropy mohou do začátku podzimu prudce vzrůst kvůli sezóně hurikánů a politickým krizím. Po skončení motoristické sezóny a období hurikánů se mají mírně snížit. Kovy ovlivní hlavně vývoj čínské a americké ekonomiky - slabý americký trh s nemovitostmi negativně působí na některé kovy již nyní. Pokud se čínské vládě podaří zpomalit růst ekonomiky, mělo by to značný efekt na ceny kovů. Její nákupy do rezerv by ale měly zabránit výraznému propadu cen. Kvůli výrobě biopaliv se mohou naopak zvýšit ceny některých zemědělských komodit.
Dolar má letos projít minimem a pak posilovat. Dlouhodobě by to mohlo korunovému investorovi při investicích do komodit (v dolarech) spíše pomoci, míní Mokráš.

BOHATÍ DOLAROVÍ INVESTOŘI stále víc preferují alternativní investice, mj. komodity a nemovitosti. Experti odhadují průměrný výnos na jednotlivých segmentech českého realitního trhu na 5-8 %. Za většími výnosy je třeba jít na východ, hlavně do nových členských zemí EU. Bloomberg v květnu uvedl, že investoři hledající nejlevnější akcie realitních firem nakupují v Japonsku, Německu a Číně.
Má to ale smysl? Zdá se totiž, že přes obavy z možného krátkodobého hlubšího poklesu zůstávají zajímavé hlavně akcie. Je si ale třeba připomenout, že investování je běh na dlouhou trať a nikoliv kratší spekulace, která nemusí vyjít. Snad přesto přinese druhá půlka roku českým i jiným investorům opět zajímavé zisky.

FRANTIŠEK MAŠEK