Rozšíří nabídku burzy i zlato?

Pozdě, ale přece. Tak působí krok pražské burzy, která minulý týden na čtvrtý pokus zahájila transakce s deriváty, což jsou termínové obchody s investičními instrumenty na různá podkladová aktiva. Jako první přicházejí na řadu tří- a šestiměsíční futures na akciový index PX. Charakter derivátů mají i dva investiční certifikáty, vázané rovněž na indikátor vývoje českých akcií. Část domácích investorů sice obchoduje s futures v zahraničí, start těchto obchodů v Praze bude ale zřejmě pozvolný.

FUTURES je termínový obchod, tedy uzavřený na stanovenou dobu. Kupující musí koupit podkladové aktivum (kontrakt) v den splatnosti za tržní cenu a prodávající je za stejných podmínek prodat. U většiny těchto kontraktů obchod nekončí dodáním podkladového aktiva, ale jeho finančním vyrovnáním. V případě futures mohou být podkladovými aktivy akciové indexy, akcie, měny, dluhopisy, úrokové sazby či komodity. Investor může spekulovat na jejich vzestup či pokles, využít je k zajištění portfolia i arbitrážím.

Obchody v Praze s tříměsíčním PX FUT Dec06 a šestiměsíčním futures kontraktem PX FUT Mar07 budou podle celosvětové praxe splatné 3. pátek v daném měsíci, tedy 15. prosince 2006 a 16. března 2007. Jsou vázány na vývoj indexu PX. Každý bod tohoto indikátoru je roven 100 Kč. Pokud činí jeho hodnota 1400-1500 bodů, objem futures kontraktu se blíží 150 000 Kč. Jejich cena vychází z odhadu, kolik bude PX činit v době splatnosti tohoto instrumentu. Proto se od aktuální hodnoty podkladového aktiva, na který je vázána, často liší.

Na burze se s futures obchoduje v segmentu SPAD přes tvůrce trhu, konkrétně Českou spořitelnu, Fio a Patrii. Kotují alespoň pět kontraktů, nyní za zhruba tři čtvrtě milionu korun. Investor si ale může koupit i pouze jediný. Kromě tří tvůrců trhu obchodují na burze s futures i firmy Cyrrus a BH Securities, uvedl šéf pražské burzy Petr Koblic. Chtějí se do nich zapojit i další velcí hráči.

CENA FUTURES na index PX vychází z hodnoty podkladového aktiva. Roli hraje i aktuální úroková sazba - přes futures se dají půjčovat peníze. Kurz na pražské burze se může pohybovat v pásmu 620 % od zahájení obchodů v daný den. Zmíněné pásmo se ale může rozšířit až na 650 %. To je hodně. Tyto transakce jsou proto vhodné pro zkušené investory. Je také možné využít služeb poradce.

Při koupi kontraktu na futures, odvozeného z indexu PX, neskládá investor hodnotu kontraktu, asi 150 000 Kč, ale jen stanovenou částku (tzv. initial margin). Tu burza určila na 12,7 %. "Futures ve výši 1455 Kč vyžaduje investici 18 500 Kč," říká Jan Bláha z firmy Fio. Každý bod indexu má cenu 100 Kč. Tu vynásobíme 1455 a pak vypočteme zmíněných 12,7 %. Elektronické pokyny na nákup nebo prodej futures stanovilo Fio na 39 Kč. Podání pokynu osobně nebo telefonicky je dražší.

Společnosti mohou od klientů žádat vyšší marži než 12,7 %. To je asi případ firmy Patria Direct. Jak uvedl její šéf Oldřich Pavlovský, při nákupu kontraktu za 146 tisíc Kč musí mít totiž klient firmy na maržovém (úvěrovém) účtu asi 22 000 Kč. Obchody s futures přes Patrii budou v říjnu zdarma. Do konce roku budou činit zaváděcí ceny za on-line pokyn na jeden kontrakt 49 Kč, přes telefon a osobního makléře více.

Česká spořitelna si chce nejprve vyzkoušet obchody s futures na vlastní účet. Teprve pak je nabídne podle Tomáše Vendera klientům. Za jakých podmínek, není zatím známo.

Obchody s futures tedy vyžadují relativně nízkou částku. Budou v ČR jako jinde využívány spíše ke spekulacím? Koblic soudí, že je vzhledem ke skladbě investorů budou preferovat ti institucionální.

"Drobným investorům doporučuji kupovat spíš akcie a futures používat ke krátkodobému zajištění, případně ke krátkodobým spekulacím," říká Bláha. Jako Pavlovský varuje před pákovým efektem.

O TĚCHTO RIZICÍCH vypovídá příklad na webu Patrie.Vychází z investorova předpokladu, že hodnota PX proti uváděným 1400 bodům vzroste. Každý bod má hodnotu 100 Kč. Pokud bude skutečně v době uzavření kontraktu index o 100 bodů výše, získá investor 10 000 Kč. Jeho výnos dosáhne 47,62 %, zatímco PX posílí o 7,14 %. Index PX ale může i oslabit o 100 bodů a investor obdobným způsobem prodělá.

Obchody s futures mají podle Bláhy i jiný háček. Vypořádávají se denně podle aktuálních hodnot zavírací ceny těchto derivátů. Pokud trh ztrácí a objem peněz, který musí klient k těmto transakcím vyčlenit, klesne pod 80 % složené částky (např. z 18 500 Kč u Fia), požádá ho firma, přes kterou obchoduje, aby podle stanovených pravidel ztrátu dorovnal. Pokud tak neučiní, zavře jeho pozici. "Zatímco ze zisku u transakce s akciemi neplatí individuální investor po půl roce daň, výnosy z futures se zdaňují," upozorňuje také Bláha.

Futures mají pevně stanovené datum splatnosti. Lze je ale koupit a prodat dříve. Nebo spekulovat na pokles a cenný papír prodat tzv. nakrátko, aniž ho investor vlastní. Když burza klesne, koupí pak futures levněji a vydělá.

Až v prosinci vyprší platnost tříměsíčního futures, vypíše burza další šestiměsíční. Chce také investorům nabídnout futures na vybrané likvidní domácí akciové tituly. A pokud bude zájem, i na komodity či další finanční aktiva - úrokové sazby, koše měn nebo index dluhopisů.

Koblic by považoval za úspěch, kdyby podíl obchodů s deriváty v Praze postupně dosáhl 15-20 % objemu transakcí na spotovém trhu jako ve Vídni a v Budapešti. Výhodou je systém SPAD, založený na tvůrcích trhu. Růst zájmu o tyto operace bude ale zřejmě pozvolný.

PRO ŘADU MENŠÍCH INVESTORŮ jsou možná zajímavější dva investiční certifikáty CTX a CECExt, s nimiž se rovněž začalo obchodovat na pražské burze. Jde o souběžnou kotaci certifikátů rakouské Raiffeisen Centrobank AG, které jsou obchodovány ve Vídni a ve Stuttgartu v eurech. V Praze jsou nabízeny v korunách. Certifikáty mají podobný charakter jako dluhopisy - emitent se zavazuje, že za určitých podmínek splní podmínky dané tímto cenným papírem.

Index CTX, splatný v roce 2049, tvoří osm nejlikvidnějších českých akcií obchodovaných v segmentu SPAD bez firmy Orco. Nekopíruje tedy index PX. CECExt má neomezenou splatnost. Tvoří ho 45 akcií zemí střední a východní Evropy. Podíl polských titulů činí 41,80 %, českých 24,58 %, maďarských 14,59 %, rumunských asi 8 %, slovinských přes 6 %, chorvatských 4,64 %, bulharských 0,13 %. Je silně ovlivněn vývojem tří středoevropských trhů, investorovi ale umožňuje využít případného růstu trhu v Bulharsku, Rumunsku a Chorvatsku, které mají být přijaty do EU.

Jak řekl Ekonomu Jakub Veselský z Raiffeisenbank (RB), která jako specialista zajišťuje obchody s certifikáty v segmentu SPAD, při minimálně požadovaném nákupu 200 kusů a aktuální ceně indexu CTX je třeba investovat kolem 120 tisíc Kč a u CECExt asi 87 000 Kč. Poplatek RB činí 0,3 % z objemu investice, nejméně však 500 Kč při nákupu i prodeji tohoto cenného papíru. RB chce v Praze nabídnout také další certifikáty.

Zájem může být o certifikáty na akciový index PX, které lépe rozkládají riziko než investice do jednotlivých akcií. Richard Skácel z RB pokládá za zajímavou příležitost certifikáty na zlato, které by umožnily reagovat na výkyvy na různých trzích.

Jan Bláha z firmy Fio řadí certifikáty mezi konzervativní investice. Jejich nabídka je ale velmi široká. Některé umožňují vydělat za předem stanovených podmínek i na klesajícím či stagnujícím trhu, což může být nejen na pražské burze velmi aktuální. Jiné jsou, podobně jako futures, založeny na tzv. pákovém efektu. Pokud se objeví v Praze, měli by se nejen méně zkušení investoři důkladně seznámit s jejich konstrukcí.