SAZKA na ledě

Jak může, byť bonitní soukromá firma, profinancovat šestimiliardovou investici? S tím si Sazka, která staví multifunkční arénu i pro mistrovství světa v ledním hokeji, láme hlavu již přes rok.

Nejdříve společnost neuspěla se získáním státní záruky na úvěr, ztroskotalo i hledání strategického investora. Teď připravuje emisi dluhopisů, ale to vyžaduje čas a termín mistrovství se nezadržitelně blíží. Emise prozatím vázne na chybějícím ratingu Sazky.

"S ratingovou agenturou i s manažerem emise jsme se dohodli, že se k této záležitosti nebudeme vyjadřovat," říká tiskový mluvčí Sazky Zdeněk Zikmund.

Sazka se pojistila. Loterijní společnost nefunguje jako běžná firma. Je ze zákona povinna odvádět takzvaný odvod části výtěžku, který odpovídá stanovenému procentu z určené základny na sociální, zdravotní, sportovní, ekologický, kulturní nebo jinak veřejně prospěšné účely (viz tabulku). V případě Sazky jde převážně o sport. Finance tam směřují přes občanská sdružení či neziskové společnosti činné ve sportu, tělovýchově a turistice.

Mezi halou a Sazkou existuje hned několik nárazníků. Sazka nikdy nebyla vlastníkem haly, tou se zpočátku stala stoprocentní dcera Sazky - Bestsport. I to se však změnilo. Hala, která roste na pozemcích třetího subjektu (Quonex Realu, je na ně zapsáno věcné břemeno pro halu), přešla do vlastnictví občanského sdružení Zelený ostrov. Členy sdružení jsou stejné sportovní svazy, které jsou majoritními vlastníky Sazky. Loterijní společnost tak může, aniž by se dostala do konfliktu se zákonem, použít část výtěžku z loterie přímo na financování haly.

"Znamená to, že jedním z možných užití těchto prostředků ve smyslu uvedených předpisů je i pořízení, financování, výstavba, provoz a údržba multifunkční sportovní Sazka Areny," potvrzuje Ekonomu Aleš Hušák, generální ředitel a předseda představenstva Sazky.

Výstavba Sazka Areny jde do finiše. Prozatím je placena z cash flow Sazky, z krátkodobých bankovních úvěrů a z firemních dodavatelských úvěrů.

"Sazka platí stavbu haly přesně podle smluveného harmonogramu," říká Ekonomu finanční ředitel stavební společnosti Skanska Miroslav Tvrdý. Některé faktury však mají odloženou splatnost do poloviny letošního roku. Obdobně se zachovali i dodavatelé technologií.

Ještě v polovině loňského roku Hušák Ekonomu tvrdil, že problém neexistuje: "Roční cash flow je šest miliard korun a hodnota firmy přesahuje 13 miliard. V případě stavebních firem jde o běžný dodavatelský úvěr. Jeho výši máme pod kontrolou."

Všem však bylo jasné, že jen z cash flow se taková investice nedá zaplatit. Rovněž trpělivost dodavatelů není bezbřehá. Jak představenstvo, tak valná hromada Sazky nakonec vydaly souhlas s emisí dluhopisů a s dlouhodobým zadlužením společnosti.

Emise dluhopisů v eurech by se měla stát základem pro financování Sazka Areny. Manažerem emise je investiční banka Nomura. Oficiální představitelé Sazky se k podmínkám dluhopisů nechtějí vyjadřovat.

Dotázaní analytici poukazují na fakt, že mezinárodní rating, na kterém pracuje agentura Moody's, zatím není a už měsíc o něm nejsou zprávy od doby, kdy byl podle agentury Reuters "o týden" odložen. Splácení také bude zčásti záležet na výtěžku z nové hry, jejíž úspěch se však těžko předpovídá.

Podle informací Ekonoma již "salesmani" z londýnské Nomury International zjišťují zájem trhu. Objem emise by měl činit 170 milionů eur a splatnost je 10 let. Jedná se o tzv. amortizovaný dluhopis. Ten je charakteristický tím, že se průběžně splácí část jistiny. Tato konstrukce byla zvolena pravděpodobně proto, aby investorům doložila schopnost Sazky obligace splácet. Klasické dluhopisy jinak během životnosti vyplácejí investorům pouze kupónové platby, jistina je splacena až na závěr.

Podle informací Ekonoma mají být dluhopisy úročeny sazbou o 3,5 procentního bodu vyšší, než je desetiletý úrokový swap v euro. To je podstatně víc, než platí například dluhopisy společnosti ČEZ, které se na trhu eurodluhopisů obchodují s výnosem 0,5 procentního bodu nad úrokový swap. Při aktuální hodnotě swapů by se tak v případě Sazky jednalo o kupón na úrovni zhruba osmi procent.

Prozatím se Sazce daří dávat na sport víc, než ze zákona musí a všichni jsou spokojeni. Například předloni měla ze zákona na veřejně prospěšné účely odvést 670 milionů korun, ale nakonec rozdělila sportovcům miliardu. Na oplátku nejsou její loterijní hry zdaněny. Zbývající zisk si společnost ponechala.

Je však možné, že v budoucnosti dostane splácení dluhopisů přednost před výplatou tzv. výtěžku sportovním svazům. Pokud by Sazka nebyla schopna emisi dluhopisů splácet ze zisku, který vytváří nad rámec odvodu na veřejně prospěšné účely, mohou být sportovci ve svých příjmech kráceni. Protože však Sazka vymyslela převedení Sazka Areny na občanské sdružení, nebude na první pohled patrné, o kolik méně jednotlivé sportovní svazy dostanou. Vždyť hala může sloužit snad kromě fotbalu i všem ostatním.

Ekonom spočítal, že Sazka by měla mít na splácení dluhopisů ročně zhruba 800 milionů korun. V první řadě je na splátky určen především zisk, který Sazka vytváří nad rámec výtěžku, a zisk z neloterijní činnosti, tedy z činnosti, jež podléhá zdanění. Předloni společnost vydělala 530 milionů korun. Pokud jde o rok 2003, společnost sama odhaduje, že zisk bude o nějakých 300 milionů vyšší. Nikdo však dnes není schopen odhadnout budoucí vývoj na loterijním trhu po nástupu konkurence z EU.