Ekonomická přidaná hodnota


PODTITULEK: PODNIKOVÁ EKONOMIKA (12)

V globální ekonomice investoři vyhledávají ta průmyslová odvětví a podniky, v nichž kapitál bude

co nejefektivněji zhodnocen, k tomuto účelu využívají ukazatel ekonomické přidané hodnoty EVA (Economic Value Added). Podnik je úspěšný jen tehdy, dosahuje-li vyšší výnosnosti investovaného kapitálu, než činily náklady spojené s jeho užitím v podniku.

Vzorec pro výpočet EVA lze například zapsat takto:

EVA = NOPAT - WACC x C,

kde: EVA - ekonomická přidaná hodnota, NOPAT - provozní zisk po zdanění, WACC - průměrné náklady na kapitál, C - investovaný kapitál.

Platí, že úspěšný je ten podnik, kde EVA > 0; jestliže EVA = 0, pak efektivnost investovaného kapitálu je rovna nákladům na kapitál; v případě, že EVA 0 dochází k "ničení" bohatství akcionářů, neboť efektivnost investovaného kapitálu je nižší než náklady na kapitál.

Vstupní parametry


Nyní si však položme otázku, jak naplnit jednotlivé vstupní parametry?

NOPAT - čistý provozní zisk lze vypočíst podle rovnice

NOPAT = EBIT (1 - t),

kde: EBIT je provozní zisk před úroky a zdaněním, t - sazba daně z příjmu.

Takto konstruovaný NOPAT v sobě obsahuje jak efekt, kterého bylo dosaženo využíváním aktiv podniku, a tudíž jeho výrobně-technickou základnou pro vlastníky, tak i úrok, který byl zaplacen věřiteli.

Parametr C, který představuje dlouhodobý zpoplatněný investovaný kapitál, je součtem vlastního jmění a úročených cizích zdrojů. Alternativně lze vypočítat hodnotu C jako součet stálých aktiv a čistého pracovního kapitálu (čistý pracovní kapitál = oběžná aktiva - krátkodobé závazky). Oba přístupy poskytují zpracovateli shodné výsledky.

Naplnění výše uvedených parametrů v praxi bude v současné době narážet na celou řadu problémů; jeví se nezbytné korigovat jednotlivé vstupní parametry s ohledem na vypovídací schopnost účetnictví i s ohledem na cíl, který vlastní propočet sleduje a který se zásadně liší od účelu účetnictví (věrné zobrazení probíhajících procesů); v případě propočtu EVA jde o definování výnosů, které by potenciálně investor mohl získat.

Výpočet průměrných nákladů na kapitál (WACC) přibližuje schéma.

Z uvedeného schématu je patrné, že tento ukazatel v sobě koncentruje všechny důležité aspekty fungování podniku, a to:

- velikost kapitálu zapojeného do podnikatelské činnosti a jeho vnitřní strukturu (jedná se o proporci D/C a E/C);

- náklady na kapitál (akciový kapitál a kapitál věřitelů), tj. cenu, kterou musí podnik platit za užití zdrojů (WACC);

- efektivní využití investovaných zdrojů (NOPAT).

Pozitivních výsledků budou proto dosahovat ty podniky, které s minimálním objemem "levného" kapitálu dosáhnout nejvyšší hodnotu zisku (NOPAT). To je možné tehdy, jestliže investice jsou důsledně podřizovány kritériu čisté současné hodnoty.

Příklad


Podle informací z účetnictví a. s. STAR známe k 31. 12. 1998 následující údaje:

Daň z příjmu = 35 %, Provozní zisk po zdanění = 26 mil. Kč, Vlastní jmění (E) = = 80 mil. Kč, Cizí zdroje (D) = 50 mil. Kč, Celkem (E + D = C) = 130 mil. Kč, Náklady na cizí kapitál rd = 20,0 %, Náklady na vlastní kapitál = 17,7 %.

(Vypočteno podle modelu CAPM, kde bezrizikový výnos rf = 10,5 %, ß = 1, prémie za riziko (rm - rf) 7,2 % - suma základní prémie 5,5 % zvýšená o 1,7 % dodatečné prémie za riziko ČR (rating S & P A-); pak náklady na vlastní kapitál: 10,5 + 1 x (5,5 + + 1,7 ) = 17,7 %

Výpočet průměrných nákladů na kapitál WACC

WACC = 20 (1 - 0,35) x 50/130 + + 17,7 x 80/130 = 5 + 10,89 = 15,89 %

Výpočet EVA

EVA = 26 - 0,1589 x 130 = 26 - 20,66 = 5,34

V a. s. STAR je EVA 5,34 mil. Kč, tzn., že právě o tolik bylo zvýšeno bohatství akcionářů.

Index ziskovosti


Investoři sledují rovněž index profitability (ziskovosti), který je poměrem mezi [ROC/WACC, ROC = EBIT(1 - t)/C]; v případě kladné EVA je index větší než 1; pro a. s. STAR je ROC = (26/130) x 100 = 20 %; WACC = 15,83 %. Z toho plyne, že profitability index = 20/15,83 = 1,26; hodnota profitability indexu říká, že rentabilita kapitálu je o 26 % vyšší, než náklady na kapitál.

Eva Kislingerová

FUNKCE AUTORA: Vysoká škola ekonomická

Příklad k řešení

Máme rozhodnout, zda budeme investovat volný kapitál do firmy, která vykazuje následující výsledky: vlastní jmění 150 mil. Kč, cizí zdroje 50 mil. Kč, náklady na cizí kapitál rd 15 %, náklady na vlastní kapitál re = 20 %, daň z příjmu 35 %, NOPAT 60 mil. Kč. Vypočtěte EVA a rozhodněte, zda budeme investovat?

Řešení úkolu z čísla 3

Oběžná aktiva (35) - Krátkodobé závazky (20) = Čistý pracovní kapitál (15)

Související